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光大证券发布研报称，老铺黄金（06181）为中国古法金概念开创者与引领者，其定位高端，并长期深耕。2023年以来金价加速上涨，消费者对黄金的投资保值需求增加，而古法金蕴含内敛具备收藏价值，景气度持续提升，相对应的老铺业绩不断创历史新高。综合相对和绝对估值法，给予公司目标价804.64港元，2025~2027年目标PE为27/20/15倍，首次覆盖给予“买入”评级。
光大证券主要观点如下：
古法金持续景气，金饰消费年轻化
随着金价快速上涨，黄金首饰整体消费量疲弱，而细分赛道如古法金、国潮等概念机会涌现，实现逆势增长。2024年中国黄金产品市场规模为5688亿元，其中，古法金规模占比由2018年的4%提升至2023年的30%，2023年规模为1573亿，预计到2028年占比将达到52%，规模将达到4214亿元。黄金消费不再局限于婚庆、亲子、生日等传统场景，而成为消费者穿搭的时尚单品，黄金消费正在走向年轻化，且不同的黄金产品设计亦承载各类寓意，成为消费者的一种情感载体。
差异化入局古法金，设计工艺具领先性
1）传统大众黄金品牌主要经营普通黄金产品，同质化竞争严重，老铺以差异化入局高端古法金，与传统品牌的错位竞争，截至2025年6月，老铺消费者与LV、爱马仕、卡地亚、宝格丽、蒂芙尼五大奢侈品牌的消费者平均重合率高达77.3%，会员数量达约48万名。2）经过多年淬炼，老铺拥有精湛的古法金工艺，引领创新，品牌护城河坚实，竞争对手亦难以快速复刻。与同业相较，老铺产品享受更高溢价，盈利能力亦高于同业，2025年上半年公司毛利率、净利率为38.1%、18.4%。
产品引领审美风尚，内生外延协同增长
基于老铺在古法金赛道的长期积淀，在金价上涨催化下，老铺由小而精走向大众视野，其能够实现高质量破圈主要系：1）产品设计围绕中西方经典文化元素，传递美好寓意，并踩中新中式热潮，让黄金成为消费者日常穿搭的时尚单品，引领黄金消费走向年轻化；2）门店集中于高端商圈，门店陈列精致，形象契合古法金奢华之感，且其门店数量虽少，但单店产出能力突出，2023年、2024年及2025年上半年同店收入均呈翻倍及以上增长；3）线上加速古法金渗透，其通过低总价、低克重的单品引流，吸引年轻客群，实现快速增长，线上亦能反哺线下长期发展。
盈利预测与估值
2024年公司实现收入85.06亿元，同比增长167.5%，实现归母净利润14.73亿元，同比增长253.9%；2025年上半年收入、归母净利润同比增长251.0%、285.8%。该行预计公司2025~2027年营业收入分别为267.44/361.68/460.94亿元，同比增长214.4%/35.2%/27.4%；归母净利润分别为47.63/65.41/84.49亿元，同比增长223.3%/37.3%/29.2%，EPS分别为27.00/37.08/47.90元，当前股价对应的PE为21/15/12倍。
风险分析：金价波动风险、业内竞争加剧、门店拓展不及预期。
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责任编辑：史丽君
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